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全球证券交易所竞争力报告(上)

2019-10-22 08:47:18

来源:蛟龙网

1609年,世界上第一家证券交易所在荷兰阿姆斯特丹成立。另外,并购有助于改善交易所的全球布局,增强交易所的国际话语权。其中的典型案例之一即是纽约证券交易所与泛欧证券交易所合并。事实上,当时全球范围内也

编者按:

证券交易所是一个国家证券市场运作的核心。其运行效率和竞争力水平直接关系到我国证券市场的运行效率和国际地位。

1609年,世界上第一个证券交易所在荷兰阿姆斯特丹成立。当时,荷兰以其优越的地理位置和繁荣的海上贸易成为欧洲最强大的国家。1773年,伦敦证券交易所在英国成立,这是第一个实现资本主义工业化的交易所。1792年,纽约交易所在华尔街诞生。在电气革命的帮助下,美国的工业总产值在1894年首次超过英国,居世界首位。20世纪20年代,纽约证券交易所成为世界上最大的证券交易所,纽约成为全球金融中心。

每个交易所崛起的背后都是一个大国崛起的故事。

近日,香港交易及结算所有限公司(HKEx)计划收购伦敦证券交易所,但被伦敦证券交易所拒绝的事件已引起全球关注。虽然“联姻”尚未完成,但从世界交易所的历史来看,海外并购一直是交易所国际化的重要途径,即通过并购实现更大范围的全球竞争力扩张。第一财经选择了世界上最有影响力的10家交易所进行分析。主要交易所如何创造今天的全球竞争力?他们的经历值得学习。

纽约证券交易所和泛欧交易所

纵观历史,许多国际交易所已经考虑、达成或正在计划并购。主要原因之一是寻求产品多样化。多元化产品交易所参与并购将有助于拓展目标客户的资源,丰富风险管理产品和方法,获得新的利润增长机会。此外,并购有助于改善交易所的全球布局,增强其国际话语权。

一个典型的例子是纽约证券交易所和泛欧交易所的合并。

2002年,美国国会通过了萨班斯-奥克斯利法案,提高了海外公司在美国上市的监管门槛。许多欧洲公司转向非美国证券交易所,导致海外公司在纽约证券交易所的上市资源减少,利润相应减少。

因此,纽约证券交易所寻求与泛欧交易所合并,形成一个跨大西洋的纽约证券交易所泛欧交易所。一方面,纽约泛欧交易所(NYSE Euronext)可以收回海外企业的上市和交易成本,同时为投资者投资海外企业股份提供更便捷的方式。另一方面,泛欧交易所(Euronext)在金融衍生品方面的经验可用于为在纽约证券交易所流通的证券提供风险对冲和信贷保护,并完善风险管理机制。

227岁的纽约证券交易所诞生于1792年。当时,24名证券经纪人在华尔街的梧桐树下签署了一项协议,规定了经纪人之间的“联盟与合作”规则。纽约证券交易所诞生了。纽约证券交易所的第一个总部是1817年华尔街40号的一间每月200美元的房间。直到1865年,交易所才拥有自己的建筑。直到1963年,它才以纽约证券交易所的名义正式运作。

纽约证券交易所在峰会的路上步履蹒跚,并在1929年华尔街崩盘和1987年黑色星期二等事件中声名狼藉。然而,自第一次世界大战结束以来,它一直是世界上市值最大的证券交易所,甚至超过了旧的伦敦证券交易所。

在第一次世界大战中,美国接受了欧洲国家的大量订单。战后,美国成为世界上最大的债权国和资本输出国。20世纪20年代,纽约证券交易所成为世界上最大的证券交易所,其金融中心从伦敦迁至纽约。

据统计,纽约证券交易所在2017年以近20万亿美元的市值高居榜首。纽约证券交易所之后,交易所的市值以倍数下降,其次是纳斯达克(7万亿美元)、伦敦证券交易所(6万亿美元)、东京证券交易所(4万亿美元)、上海证券交易所(4万亿美元)和香港证券交易所(3万亿美元)。事实上,世界上只有16家交易所的市值超过1万亿美元。

2018年3月,纽约证券交易所的市值为23.12万亿美元,接近全球股票市场总市值的40%。纽约证券交易所上市的公司超过2400家,涵盖金融、医疗、消费品和能源行业。一些更著名的公司包括埃克森美孚公司、花旗集团公司和辉瑞公司。道琼斯是最常用的跟踪纽约证券交易所价值的指数,但其组成部分也可以在纳斯达克上市。

今年3月,纽约证券交易所代表马克·莱基(marc lyeki)透露,共有88家中国公司在纽约证券交易所上市,总市值为1.4万亿美元。目前,纽约证券交易所共有2400多家上市公司,其中22%来自海外。亚太地区共有120多家上市公司,其中中国占70%。2018年,纽约证交所68%的海外ipo公司来自中国。

2006年3月7日,纽约证券交易所与群岛控股公司合并,组成纽约证券交易所集团。2007年4月4日,纽约证券交易所和泛欧交易所合并,形成第一个全球证券交易所——纽约证券交易所泛欧交易所。据估计,合并后的股票占全球股票交易量的三分之一。

合并后的纽约证券交易所经营着许多证券交易所,包括纽约证券交易所、泛欧交易所和纽约证券交易所的高增长板市场。泛欧交易所成立于2000年,总部位于荷兰阿姆斯特丹,但其交易范围涵盖荷兰、葡萄牙、比利时、法国、爱尔兰和英国。

截至2018年3月,泛欧交易所是全球第七大证券交易所,市值为4.36万亿美元。交易覆盖几个国家,有1300家上市公司和30种股票指数可供跟踪和交易。泛欧交易所的主要股指是泛欧交易所100指数(Euronext 100 index),由泛欧交易所最大、流动性最强的股票组成,包括axa、christiandior和雷诺。

据市场专业人士分析,纽约证券交易所的股票业务更具优势,长期保持世界第一,而泛欧交易所的优势在于其衍生品业务。因此,上述结构调整使洲际并购获得了最佳质量的收购目标,这更符合其战略发展需要。

值得注意的是,交易所并购需要承担沉重的成本,包括合规性支出、裁员、管理差异、制度重建、所有权纠纷等。纽约证券交易所和泛欧交易所合并后,为了应对美国和欧盟的双重管辖权,交易费已经增加,合规费已经转嫁给客户。德国证券交易所和纽约证券交易所也举行了多次合并谈判,但由于管理层在合并后迟迟未能就公司总部所在地达成协议,合并最终告吹。

计算纳斯达克的科技属性

纳斯达克市场是纳斯达克的英文译本。它是由一群当地股票经纪人在1971年创立的。它被称为全国证券交易商协会自动报价系统。

像纽约证券交易所一样,纳斯达克的总部也位于美国纽约著名的时代广场(Times Square),该广场也常被称为康德纳斯特大楼(Conde Nast Building)。它是北美乃至世界第二大证券交易所,隶属纳斯达克-omx集团。纳斯达克与众不同的是,它从未在公开招标系统下运作。相反,纳斯达克一直在使用基于电话和计算机的交易系统,这使得它成为第一个电子证券交易所。统计数据显示,纳斯达克在50多个国家和地区拥有近30万台计算机销售终端。

2018年3月,纳斯达克市值达到10.93万亿美元,成为全球第二大证券交易所。与此同时,它也被公认为全球最大的科技股摇篮。从股票构成来看,纳斯达克拥有一些科技股的顶级上市公司,包括苹果、微软、脸书和特斯拉。除了领先的科技公司,纳斯达克的上市公司涵盖所有高科技行业,包括软件、计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易。

诚然,纳斯达克是世界上增长最快的主要股票市场之一。它不仅有各种各样的做市商,而且投资者可以通过公开竞争在纳斯达克交易任何上市股票。

2006年2月,纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次——纳斯达克全球精选市场(Nasdaq global select market)、纳斯达克全球市场(Nasdaq global market)(前身为纳斯达克全国市场)和纳斯达克资本市场(Nasdaq capital market)(前身为纳斯达克小型股票市场),进一步优化市场结构,吸引不同层次的企业上市。

据说纽约证券交易所的上市公司主要是资产庞大、市值巨大、发展历史悠久的大公司。上市标准也相对严格,上市门槛也相对较高。相比之下,纳斯达克的上市公司大多是中小企业,拥有数亿高科技、良好的增长和发展前景。上市标准和要求比纽约证券交易所宽松得多。

例如,纽约证券交易所要求美国本土上市公司在最近一年的税前利润不低于250万美元。境外公司申请上市,其股票市值必须不低于1亿美元,且该公司必须在最近三个会计年度持续盈利,最近一年不得低于250万美元,前两年不得低于200万美元,火灾最后一年不得低于450万美元,三年不得低于650万美元。

纳斯达克的上市要求要宽松得多,甚至欢迎非营利企业上市。具体来说,寻求在纳斯达克上市的盈利性美国公司需要超过400万美元的净资产,而无利可图的公司需要超过1200万美元的净资产。

近年来,纳斯达克在数字化方面采取了许多举措。

今年7月,交易和清算技术提供商cinnober的股东接受了纳斯达克2.2亿美元的收购要约。纳斯达克在一份声明中表示,在获得多数批准后,它将控制98.2%的cinnober98.2%。Cinnober为交易和清算提供技术解决方案,最近通过与加密货币安全专家bitgo的合作进入加密货币领域,为加密交易运营商提供技术解决方案,以应对不断增长的交易量。一些分析师认为,纳斯达克可以通过此次收购获得cinnober的数字现金托管技术,为数字现金交易业务的发展铺平道路。

事实上,纳斯达克早在2015年就开始探索区块链技术的应用,先后开发了基于区块链技术的股权交易平台linq和花旗联合推出的区块链平台chaincore。这两项成就分别应用于私募股权交易和全球支付的自动处理。

2018年4月,纳斯达克宣布与比特币交易平台双子座合作。纳斯达克的智能监控技术将监控双子座平台上的所有数字资产。纳斯达克首席执行官阿德纳·弗里德曼(adena friedman)当时明确表示,时机成熟时,纳斯达克可能成为比特币和其他数字现金交易的平台。

“不受欢迎”的日本外国公司交易所

日本交易所集团的市值位居世界第三,仅次于纽约证券交易所和纳斯达克。目前,日经证券交易所拥有东京证券交易所和大阪证券交易所,这两个交易所分别是证券交易所和金融商品交易所。

其中,东京证券交易所(Tokyo Stock Exchange)主要提供证券市场服务,为证券交易提供场所和设施,发布市场行情,确保证券交易和相关交易所开设的其他金融商品市场业务的公平性。大阪交易所是为金融衍生品交易而设立的金融商品交易所。其具体业务包括:交易参与者管理的相关业务、交易参与者管理的相关业务、其他新商品体系的引入、调查研究等。

从上市公司的角度来看,截至2018年11月30日,日本证券交易所共有3,640家公司上市,其中一个市场有2119家,第二市场有498家,母市场(即日本创业板)有268家,jasdaq标准市场有690家,jasdaq成长型市场有37家,东京专业市场有28家(相当于日本新的第三板)。

上述股票市场也有明确的分工。东京交易所经营着四个市场:一号市场和二号市场、母亲市场和jasdaq市场。该市场是代表东方证券交易所的主板市场。它的目标是在世界范围内开展业务的大型企业。股票交易非常活跃。第二部分市场是为已经有一定声誉和商业基础的骨干企业。母亲是具有高增长潜力的新兴企业的市场。Jasdaq(日本证券交易商协会自动报价系统)最初是作为场外交易市场建立的。此外,东京专业市场仅限于专业投资者。

在ipo方面,据东方证券交易所统计,2018年共有97家ipo企业,其中63家在母公司市场,占上市企业数量的2/3。第一、第二、jasdaq和东京专业市场的ipo数量分别为7家、5家、14家和8家。然而,今年整体ipo形势有所下降,截至2019年8月,只有46家公司发行股票。

然而,从国际角度来看,日本的外国上市公司数量非常有限,3 640家上市公司中只有6家外国公司,分别来自美国、马来西亚和开曼群岛。日本交易所集团对国际市场也没有强有力的安排。在国际化方面,etf产品主要分布在国外,如一些证券、债券和衍生品。

日本证券市场“不欢迎”外国公司的现状源于“国际板”的失败尝试。20世纪70年代,东京交易所积极推动国际化。1973年,它成立了一个外交部,并成立了一个海外股票上市国际委员会。1990年,外国企业达到125家。然而,随着日本泡沫经济的破灭,日本投资者对外国公司股票的兴趣大幅下降,外国公司也迅速撤出。

收购国际鲛人交易所

拥有近300年历史的鲛人,在其发展过程中经历了无数次收购和收购,在世界金融中心伦敦扮演着不可替代的角色。

伦敦证券交易所是世界上最国际化的交易所之一,与美国是分不开的。1986年,在美国强大的金融业的冲击下,英国政府实施了一系列开放资本市场的措施。在这种背景下,伦敦证券交易所迅速走向国际,全球交易蓬勃发展。

今天的伦敦证券交易所集团成立于2007年,并开始与意大利交易所合并。2007年10月,伦敦证券交易所以16亿欧元(约11亿英镑,20亿美元)收购了总部位于米兰的意大利交易所,并组建了伦敦证券交易所集团。由于意大利交易所mts债券平台在欧洲的影响,该项目的成功使得联想交易所直接获得了大量欧洲业务。

品尝了并购的好处后,十多年来,伦敦证券交易所一直在通过激进的并购来弥补自己的不足。2009年,收购欧洲最大的暗池之一绿松石,不仅增加了交易所的交易量,也使其能够与该平台背后的几家国际知名投资银行建立合作关系。同年,LUN Exchange收购了millennium it公司,这是一家技术解决方案提供商,使LUN Exchange能够获得独立的it开发能力。

2011年12月,持有富时国际一半股份的富时收购了剩余的50%,使富时成为富时100%控股的子公司。2014年12月,伦敦证券交易所收购了美国著名的指数公司弗兰克·罗素公司(Frank Russell Company)。2015年,富时集团和罗素指数合并形成富时罗素。如今,富时罗素已成为全球第二大指数公司。

就直接收购交易所而言,伦敦证券交易所一直非常明确地指向欧洲。收购意大利交易所后,泛欧交易所已经多次盯上德国交易所。2016年3月16日,联想证券交易所和德国证券交易所就互惠合并的条款达成协议。根据协议,合并后将成立一家新公司。联想证券交易所集团的股东将持有新公司45.6%的股份,德国证券交易所的股东将持有剩余的54.4%。

然而,这家欧洲最大证券市场运营商的合并计划在第二年失败了。2017年3月29日,欧盟委员会表示,由于反垄断监管等因素,不会批准伦敦证券交易所(London Stock Exchange)和德意志交易所(Deutsche Boerse)的合并。这是LUN交换第三次收购德国交换,但也是LUN交换第三次失败。

2019年9月,联安交易所拒绝被HKEx收购的原因之一是正在进行的对整修公司的收购,该公司是前汤姆森路透金融和风险工业部,目前是金融市场数据和基础设施的全球提供商。如果收购完成,将大大补充联安交易所的财务数据分析。

目前,纽约证券交易所有四个主要细分市场:主市场(main)、另类投资市场(aim)、专业证券市场(psm)和专家基金市场(sfm)。主板市场可以细分为四个子市场。目标市场(Aim market)是伦敦证券交易所的创业板市场,定位于满足成长型小企业的融资需求。Psm市场只面向专业投资者,其产品包括公司债券、可转换债券、gdr等。Sfm市场是一个只对专业机构开放的基金市场。

据广发证券统计,截至2018年10月底,伦敦证券交易所共有2152家上市公司。从数量上看,占相对较高比例的行业是金融服务(26%)、工业产品和服务(13%)、基础资源(8%)、石油和天然气(8%)以及科学和技术(8%)。就市场价值而言,占相对较高比例的行业是工业产品和服务(17%)、石油和天然气(14%)、银行(9%)、个人和家庭用品(6%)以及医疗保健(6%)。

伦敦证券交易所海外上市公司的比例高达30%,凸显其国际化性质。根据伦敦证券交易所官方网站,截至2018年10月底,在伦敦证券交易所的2,152家上市公司中,1,511家是英国公司,占70%,641家是海外上市公司,占30%,充分展示了伦敦证券交易所的国际化性质。就数量而言,海外上市公司大多在根西岛、泽西岛、英属维尔京群岛、马恩岛、百慕大和开曼群岛等避税天堂注册。

除了上市公司的国际化,LUX的另一项领先全球业务是全球存托凭证(gdr),它吸引全球发行者和投资者。早在1994年,伦敦证券交易所就允许国内投资者以全球存托凭证的形式投资外国公司发行的证券。

2019年6月,上海证券交易所和伦敦证券交易所的互联互通机制胡润通正式开通。华泰证券(Huatai Securities)发行的全球存托凭证在伦敦证券交易所上市交易,成为首家按照胡润通的业务规则登陆伦敦证券交易所的内地上市公司。

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